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 　　事件：公司發布2013年三季報，報告期內實現營業收入4.87億元，比上年同期增長5.00%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5，310.13萬元，比上年同期下降41.74%；基本每股收益0.16元。
　　點評：受產品結構變動、費用率提升等多重因素影響，公司凈利潤明顯下滑；重研發布局未來。前三季度，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降41.74%，主要原因是產品結構變動導致毛利率下降、管理費用提升導致費用率提升；第三季度毛利率為33.27%，環比下降5.29個百分點，第三季度費用率為24.63%，環比提高6.06個百分點。其他影響凈利潤的情況包括：1）聯營企業國電南自發生虧損，影響公司損益約1，014.57萬元。2）增值稅退稅收入比去年同期減少約869萬。但公司管理費用提升主要是由于公司加大研發投入所支出的研發費用增加所致，這利于公司長期成長；其中第三代高壓變頻器是公司為提高核心競爭力重點打造的產業化項目，目前已進入整機測試階段。
　　總體訂單仍負增長，但中低壓產品訂單增長較快；同時高壓產品第三季度訂單有所轉好。今年前三季度，公司變頻器訂單額為53，802.19萬元，同比減少16.01%，下降的主要原因是公司繼續對高壓變頻器產品實行穩健的銷售政策，擇取優質客戶及訂單，這導致公司高壓變頻器訂單額下降20.01%.但中低壓及防爆變頻器訂單增長較快，前三季度訂單額增長100.46%；由于中低壓變頻器產品目前仍處于培育期，短期對公司業績貢獻不足；預計隨著銷售規模的擴大，未來業績占比將持續增加。高壓產品第三季度訂單數、訂單額分別同比下降4.96%、18.12%，相比上半年有所改善（上半年分別下降23.77%、21.20%）。
　　積極尋求外延式增長的機會。目前的市場環境為公司向上下游產業延伸及其他外延式增長提供了機會，公司目前正在對一些項目進行調研并初步商談合作條件，這將為公司帶來新的利潤增長點。
　　盈利預測及評級：由于前期訂單下滑，我們調低公司的盈利預測：預計公司2013~2015年EPS分別為0.43、0.53、0.64元（相比上次下調幅度分別為12.02%、12.17%、9.56%），對應10月22日收盤價（7.65元）的市盈率分別為18、15和12倍。我們認為公司目前估值較低，行業困局時重研發為未來成長做了較好儲備，同時鑒于公司高壓變頻器龍頭地位且國家節能發展力度加大的趨勢，以及中低壓產品未來較大的增量，我們暫時維持公司“買入”評級。
　　股價催化劑：下游需求提升；中低壓產品訂單超預期；外延擴展進展順利。