年報摘要:
2012年公司實現營業收入7.37億元,同比增長6.8%,歸屬股東凈利潤9042萬元,同比增長15.95%;實現每股收益0.41元。公司擬每10股轉增6股,并派現金紅利1元(含稅)。
去年收入增速下滑,今年有望恢復性提升
受宏觀環境影響,公司所在的電力電子行業在2012年整體增速下滑,公司也僅實現了個位數的增長。我們認為2013年宏觀經濟有可能弱復蘇,變頻器行業也有可能實現恢復性增長,公司也將受益其中。觀察季度數據也可發現,在2012年前三季度公司收入增速逐季下滑,第四季度啟穩反彈,其走勢與宏觀經濟變化吻合度較高。此外,2012年公司營業外收入大幅增加了2056萬元和實際稅率下降了5.14個百分點,是凈利潤增速快于收入增速的主要原因。
人員大幅增加,對短期利潤壓力較大
2012年,公司員工總數增加了557人,直接導致營業費用和管理費用大增,而人均產出下降嚴重;由于費用增速快于收入增速,公司2012年期間費用率上升較快。我們認為公司人數的增加,反應了擴展業務的戰略方向和做強做大的決心,研發投入占比的持續提升將為產品開發提供有力保障,未來公司需要實現較快的收入增長以消化快速增加的人員費用。在經營性現金流量凈額方面,公司從2011年的377萬大幅增加至9796萬元,這與應收票據的減少和應付帳款的增加有關,反映了公司現金管理能力的提高。
集團整合仍是未來主要期待之一
通過分析可知,公司此前收購的多家子公司,整體收入增速和毛利率水平較好,但費用率仍然較高,整體盈利能力仍然較差。我們認為公司在此方面的改進空間很大,如若整合順利,將能發揮協同效應,提高運營效率,收入和利潤都有望實現跨越式增長。
估值及評級:
我們預計2013~2015年公司EPS分別為0.43、0.49和0.58元,對應3月27日收盤價PE分別為32.9、28.7和24.6倍,維持“推薦”評級。
風險提示:1、宏觀經濟繼續走差;2、子公司整合進度低于預期。
：鞏經理
：13915946763
：南京塞姆泵業有限公司
