在城市化和經濟增長的持續推動下，近年來我國水務市場容量不斷擴大。然而，我國水資源總量并不豐富，人均占有量更為有限；降雨時空分布不均，水土資源不相匹配；加之水體污染，水質型缺水問題日趨嚴重，水資源短缺已成為制約我國經濟和社會可持續發展的重要因素。
我國現行水務體系仍處于向市場化方向過渡階段，存在行業集中度低、運營服務能力弱等問題，同時水價受限，總體價格水平不高，導致行業內企業盈利能力偏弱。近年來國家持續的政策支持使得有實力的重資產水務投資集團快速擴張，加劇了行業的競爭程度，但有利于行業集中度的提高，推動行業內企業提高自身服務水平，促進行業整體良性發展。
從水務行業內已發債企業來看，發行人大部分為國有企業，信用評級大部分AA級及以上。由于已發債的高信用等級企業近年對超短期融資券的發行選擇傾向較明顯，2016年第一季度，行業內發行一般短期融資券、中期票據、企業債和公司債等傳統債券支數較少。級別調整方面，2016年第一季度，水務行業共有3個主體級別發生調整，均為向上調整。
一、行業信用質量分析
在城市化和經濟增長的持續推動下，近年來我國水務市場容量不斷擴大。然而，我國水資源總量并不豐富，人均占有量更為有限；降雨時空分布不均，水土資源不相匹配；加之水體污染，水質型缺水問題日趨嚴重，水資源短缺已成為制約我國經濟和社會可持續發展的重要因素。
目前我國正處于高速城市化和工業化的發展階段，自1998年開始，我國城市化進程迅速加快，至2015年末，城鎮常住人口占總人口的比重達到56.10%，年復合增長率為3.46%；全年GDP總量達到67.67萬億。在城市化和經濟增長的持續推動下，我國水務市場容量不斷增長。
2002年以來，我國供水總量總體呈增長態勢，2014年供水總量為6091億立方米，同比略有下降，但城市供水總量為546.66億立方米，自2009年以來連續6年維持增長態勢。
從水資源供給情況來看，我國是一個水資源貧乏和分布不均勻的國家，其基本特點體現在：總量并不豐富，人均占有量更低；降雨時空分布不均，水土資源不相匹配。我國是一個干旱缺水嚴重的國家，淡水資源總量約為28000億立方米，占全球水資源的6%，次于巴西、俄羅斯、加拿大、美國和印度尼西亞，居世界第6位，但人均只有2200立方米，僅為世界平均水平的1/4、美國的1/5，在世界上名列121位，是全球13個人均水資源最貧乏的國家之一。根據《2015年國民經濟和社會發展統計公報》，2015年，我國水資源總量為28306億立方米，人均水資源量2056.49立方米[1]。與此同時，由于人口的增長，預計2030年我國人均水資源占有量將降至1700至1800立方米。
國家環境保護部（簡稱“環保部”）公布的數據顯示，我國水資源污染情況如下：在我國長江、黃河、珠江、松花江、淮河、海河、遼河、浙閩片河流、西北諸河和西南諸河等十大流域的國控斷面中，Ⅰ-Ⅲ類、Ⅳ-Ⅴ類和劣Ⅴ類水質斷面比例分別為61.0%、25.3%和13.7%，其中，珠江、西北諸河和西南諸河流域水質為優，長江、浙閩片河流水質良好，黃河、松花江、淮河和遼河流域水質為輕度污染，海河流域為中度污染。
根據環保部公布的《2015年上半年全國環境質量狀況》，其監測的956個地表水控斷面中，IV類水以上比例為36%，其中IV類占18.9%，V類占6.7%，劣V類占10.3%。較嚴重的水質污染使得缺水問題更加突出。
在污水處理方面，近年來隨著城市化進程的加快，我國污水排放量逐年增加。
我國城市污水排放主要包括生活污水排放和工業污水排放兩種。生活污水排放主要是居民用水的排放，排水量受城鎮化程度和人口數量影響較大，污染性沒有工業污水強；工業污水即工業生產中排放的污水，一般情況下污染程度比生活污水要大，較難處理。根據環保部于2016年1月發布的《全國環境統計公報（2014年）》，2014年，全國廢水排放總量716.2億噸。
其中，工業廢水排放量205.3億噸、城鎮生活污水排放量510.3億噸。2007年，我國工業廢水排放達到了前期峰值，之后在國家大力實施產業結構調整、淘汰落后產能，以及積極推廣節能減排等政策的作用下，工業廢水排放逐步呈現下降趨勢，但城市化進程的加快導致城鎮生活污水排放量快速增長，帶動全國廢水排放總量持續增長。基于污水排放量與經濟增長水平、人口數量及城市化進程等因素高度相關，預計未來我國污水排放總量將繼續保持增長。
我國現行水務體系仍處于向市場化方向過渡階段，存在行業集中度低、運營服務能力弱等問題，同時水價受限，總體價格水平不高，導致行業內企業盈利能力偏弱。
我國城市水務產業脫胎于計劃經濟體制，在此體制下城市供水為政府福利事業，城市水務與政府關系密切，主要表現為經營管理上的政企合一、政資合一，各城市擁有自己的供水廠，并以事業單位的形式進行運營管理，同一地區內的水廠形成區域性供水壟斷。20世紀90年代以來，各城市對城市水務事業單位進行了企業化改革，形成了一批城市自來水公司和城市排水公司。
2002年，原國家建設部（現“國家住房和城鄉建設部”）頒布了《關于加快市政公用行業市場化進程的意見》，使城市水務行業的市場化改革向縱深推進，城市水務行業對國外資本、民營資本的逐步開放也使得外國水務企業和民營水務企業在整個行業中扮演著越來越重要的角色，我國水務運營主體轉變為地方政府下屬的區域性水務企業、重資產水務投資集團和專業化水務公司協同發展的格局。
但是目前，我國水務行業仍處于向市場化方向過渡階段，地方政府下屬的區域性水務企業仍占主導地位，行業仍存在集中度低、運營服務能力較弱等問題。
截至2016年2月末，我國水的生產和供應業企業單位數為1620個，數量多，規模小，市場集中度低，小型水務企業生產技術和經營管理水平低。此外，作為城市水務市場主體，由傳統改制形成的水務企業由于長期以來的事業單位經營管理體制缺乏企業化和市場化的經營管理理念和經驗，對城市水務的服務功能認識不到位，缺乏改善服務水平的投入和能力，管網老化，管材質量差，質量不過關，建設標準低，缺乏維護等因素導致我國城市供水管網平均漏損率超過15%，在水資源緊缺的大環境下，通過市場化方式引入社會資本，加快城市水務市場主體的企業化運營的改革是解決我國水資源問題的重要方式。
作為供水行業市場化改革的核心，水價水平尤其直接影響供水企業的運營能力，對拓寬水務市場融資渠道及改革現行供排水管理體制至關重要。目前，我國水價由政府主導定價，采用價格聽證會制度，根據加成成本保證水務企業合理的利潤空間。在市場經濟條件下，構成供水成本的電費、原材料費、人工成本受市場變化影響較大，各成本因素上漲的速度遠超供水價格的調整速度，水務企業往往被動地承受原材料價格上漲。
2000年以來，我國城市居民用水價格不斷提高，但提速較慢，污水處理價格總體處于上升趨勢，但上升速度慢于居民用水價格。由于以上原因，許多水務公司在經營方式上形成了“低水價+虧損+財政補貼”的模式，進而導致全行業經營效率不高、整體盈利能力不佳的局面。
根據中國城鎮供水排水協會數據，截至2016年2月末，我國供水企業1620個，其中虧損企業616家，虧損企業占比為38.02%。污水處理領域情況相對較好，截至2015年10月末，我國從事污水處理及其再生利用企業342家，其中虧損企業數量為56家，占比為16.37%。
2016年第一季度，在我們統計的直轄市和各省會城市中，僅合肥和成都兩城調整了居民用水價格。
從我國水資源的稀缺性以及水污染程度來看，現行水價既不能反映市場供求關系，也不能反映資源稀缺程度和環境污染成本，在資源品價格改革以及節能減排的大趨勢下，水的資源屬性將逐漸得以體現。
同時，近年來我國對自來水生產企業出水質量要求不斷提高，2015年11月環保部公布《城鎮污水處理廠污染物排放標準》（征求意見稿），預計未來我國污水處理廠排放標準也將全面提高，水質標準的提高也將促使水務企業不斷加大自身投入，提升服務質量。
近年來國家持續的政策支持使得有實力的重資產水務投資集團快速擴張，加劇了行業的競爭程度，但有利于行業集中度的提高，推動行業內企業提高自身服務水平，促進行業整體良性發展。
2011年，中央1號文件首次關注水利發展，其中重要一點就是要“繼續推進農村飲水安全建設”，“積極推進集中供水工程建設，提高農村自來水普及率。有條件的地方延伸集中供水管網，發展城鄉一體化供水”。該文件還提出，要“加大公共財政對水利的投入”，“多渠道籌集資金，力爭今后十年全社會水利年平均投入比2010年高出一倍”。
加大城市供水管網的建設力度，發展城鄉統籌的區域供水，擴大城鎮供水的服務范圍是保證水資源得到合理利用的有效方式之一，符合我國城鄉一體化建設的需要。建設部近年來大力推行以核心城市為中心的區域供水，充分發揮政府協調指導作用，同時運用市場配置手段，打破行政區劃束縛，統籌安排，推進空間資源整合和區域基礎設施的集約利用。
為提高我國污水處理設施覆蓋程度及污水再生利用能力，未來我國污水治理領域投資規模仍將保持在較高水平。根據國務院于2012年4月發布的《“十二五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》，“十二五”期間，我國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃投資近4300億元。
其中，各類設施建設投資4271億元，包括完善和新建管網投資2443億元、新增城鎮污水處理能力投資1040億元、升級改造城鎮污水處理廠投資137億元、污泥處理處置設施建設投資347億元以及再生水利用設施建設投資304億元。
“十二五”期間，我國將新建污水管網15.9萬公里，新增污水處理規模4569萬立方米/日，升級改造污水處理規模2611萬立方米/日，新建污泥處理處置規模518萬噸（干泥）/年，新建污水再生利用設施規模2675萬立方米/日；到2015年，我國城市污水處理率及城鎮污水處理設施再生水利用率規劃分別達85%和15%以上。
根據《2015年國民經濟和社會發展統計公報》，截至2015年末，我國城市污水處理廠日處理能力達到13784萬噸，城市污水處理率達到91.0%，超額完成十二五規劃85%的目標。
此外，2015年4月16日，國務院印發《水污染防治行動計劃》（“水十條”，下稱“計劃”），從全面控制污染物排放、推動經濟結構轉型升級、著力節約保護水資源、強化科技支撐、充分發揮市場機制作用、嚴格環境執法監管、切實加強水環境管理、全力保障水生態環境安全、明確和落實各方責任、強化公眾參與和社會監督十個方面開展防治水污染防治行動，計劃的出臺進一步推動了污水處理領域的投資需求。
與此同時，財政部、環保部兩部門印發了《關于推進水污染防治領域政府和社會資本合作（PPP）的實施意見》（以下簡稱“意見”）。
意見包括鼓勵水污染防治領域推進PPP工作，實施城鄉供排水一體、廠網一體和行業“打包”，實現組合開發，吸引社會資本參與等。意見提出，完善制度規范，優化機制設計，在水污染防治領域形成以合同約束、信息公開、過程監管、績效考核等為主要內容，多層次、一體化、綜合性的PPP工作規范體系；轉變供給方式，改進管理模式，加強水污染防治專項資金等政策引導，建立公平公正的社會資本投資環境；進水污染防治，提高水環境質量，優化水資源綜合開發途徑，創新水環境綜合治理模式。
在融資方面，2015年9月23日，中共中央、國務院《生態文明體制改革總體方案》發布，提出要建立綠色金融體系，推廣綠色信貸。當年12月，中國人民銀行推出綠色債券市場，以完善綠色銀行信貸。
12月底，國家發改委印發了《綠色債券發行指引》，進一步發揮企業債券融資對節能減排、發展節能環保產業等方面的作用。2016年第一季度，全球共計發行160億美元綠色債券，中國在其中貢獻了一半份額，成為速度最快、最搶眼的角色，我國綠色債券市場的推出，將為水務行業企業的融資帶來較大便利。
近年來持續的政策推動提高了行業內企業發展的積極性，部分實力較強的重資產水務投資集團快速擴張，2015年以來，我國水務行業集中度不斷提升。據了解，目前重資產水務投資集團正成為我國水務投資和運營的重要力量，其運營供水能力占全國的12.8%，污水處理能力占全國的30.7%，二者合計共占全國污水處理和供水能力總量的18.7%，這一比例伴隨著PPP的深化還在繼續增加中。
與此同時，政策推動也導致行業進入者眾多。2014年12月12日，中國光大國際有限公司分拆旗下環保水務業務并成功反向收購新加坡證券交易所主板上市公司漢科環境科技集團有限公司，將其正式更名為中國光大水務有限公司，此后，中國光大水務有限公司憑借較強的資本實力快速發展，2015年8月與東達集團有限公司（簡稱“東達集團”）簽署股權轉讓協議，分期收購東達集團旗下大連東達水務有限公司（簡稱“東達水務”），東達水務為遼寧省污水處理領域的龍頭企業。
2015年，中國葛洲壩集團有限公司通過并購整合的方式，快速切入環保市場。同時，中國葛洲壩集團有限公司投資約4.73億元，收購凱丹水務75%的股權，水務板塊以凱丹水務作為主要運營平臺。凱丹水務公司主業為城鎮供水及污水處理、工業污水處理、中水回用等。行業新進入者攜資本進入并快速擴張，加劇行業競爭的同時，也倒逼行業內現有企業不斷完善自身管理運營體制，提高服務水平，對行業整體發展起到一定的推動作用。
二、行業信用等級分布及級別遷移分析
1主體信用等級分布
由于水務行業準入門檻不高，企業分布的子行業范圍較廣。從行業內已發債企業來看，發債企業主要為地方政府下屬的區域性水務企業、重資產水務投資集團和民營專業化水務公司，發行人整體信用等級主要集中在AA-級及以上。2016年第一季度，水務行業公開發行債券主體共計9家，其中AAA級主體1家，AA+級主體3家，AA級主體4家，AA-級主體1家；截至2016年3月末，水務行業仍在公開發行債券市場有存續債券的發行主體共計53家[4]，其中AAA級主體6家，AA+級主體12家，AA級主體26家，AA-級主體8家，A+級主體1家。
2主體信用等級遷移
2016年第一季度，行業內3家企業主體信用等級發生調整，均為向上調整，分別為山東水務發展集團有限公司（簡稱“山東水務”）、成都市興蓉環境股份有限公司（簡稱“興蓉環境”）和廣西綠城水務股份有限公司（簡稱“綠城水務”）。鑒于山東省經濟、財政實力的增強、公司業務范圍拓展以及得到政府支持，大公國際將山東水務主體信用等級由AA級調升至AA+級。
鑒于預計供水能力顯著提升、成都市階梯水價政策的執行和公司環保業務的拓展，中誠信國際將興蓉環境主體信用等級由AA+級調升至AAA級。鑒于公司污水處理業務結算方式調整后結算價格高于原污水處理費價格以及公司在上交所成功上市，中誠信國際將綠城水務主體信用等級由AA級調升至AA+級。
除此之外，2016年第一季度，水務行業內未發生其他主體信用等級調整情況，行業內主體信用質量整體基本保持穩定。
：鞏經理
：13915946763
：南京塞姆泵業有限公司
